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2008牛市步入强势整固新阶段|888游戏网

时间:2021-01-07
本文摘要:2007年,当市场留下大幅下跌和高市值的遗产时,市场进入了全球经济增长和国内货币政策收紧的考验。然而,积极因素多年来没有改变。因此,经过两年半的牛市之旅,2008年股市可能进入强势盘整的新阶段。 谨防估值从高到低从北到南。在2005年年中熊市的市场结构发生彻底变化后,上证综指在2006年往往出现130%以上的涨幅。在此基础上,2007年牛市深化后,上证综指涨幅超过96.68%。

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2007年,当市场留下大幅下跌和高市值的遗产时,市场进入了全球经济增长和国内货币政策收紧的考验。然而,积极因素多年来没有改变。因此,经过两年半的牛市之旅,2008年股市可能进入强势盘整的新阶段。

谨防估值从高到低从北到南。在2005年年中熊市的市场结构发生彻底变化后,上证综指在2006年往往出现130%以上的涨幅。在此基础上,2007年牛市深化后,上证综指涨幅超过96.68%。

交易活动创下了1993年以来的历史纪录——上证综指的成交率超过928.64%,而此前的纪录是1994年的767%。由于最近两年半的大幅下跌,a股的估值水平正在构建历史。以2007年收盘价为基础,扣除中国神华、中铁、中石油、太平洋保险等62家市盈率在500倍以下的公司、165家亏损公司和7家10月后上市的大公司。

整个a股市场的每股收益在2007年前三个季度都是年化的,沪深两市的市盈率是总股本权重的51.61倍。由于大盘股的估值水平较低,如果权重基于流通股本,市盈率将明显更高——超过60倍。从另一个最重要的市场估值指标——代表净资产溢价水平的市盈率,剔除第三季度后上市的剩余1450家净值为负的上市公司,净资产溢价倍数超过7.03倍。

这似乎是一个无法让人放心的历史估值记录。从市盈率来看,这个估值水平远高于成熟市场和新兴市场——全球主要市场过去300年的历史平均市盈率约为14倍;标准普尔500指数近70年来的水平高达30倍,时间也没有3年高。另一个要求市场估值水平的最重要变量是利率水平。相当于一年期存款利率水平为-4.14%。

理论上其对应的市盈率为24.15。目前市场估值水平已经超过这个理论水平一倍以上;从市盈率水平来看,已经达到2001年上一次牛市的6.5倍。在2005年的大部分时间里,净资产溢价水平是多年来的两倍以上。

7倍以上的市盈率只是分阶段适应轻资产型公司的环境。但在重化公司市场份额已经很高,大公司在市值中的比重得到空前加强的背景下,这个市盈率无论如何都是偏高的。

具有较强创新能力和大量盈利神话的标准普尔500指数科技股指数的市盈率也意味着在泡沫时期突破了一年多的7倍水平,其余时间基本徘徊在2.5-5倍水平。如果很简单,从上面的静态估值水平来看,一个很简单的结论是不争的:2008年a股市场没有系统性的机会。

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然而,静态估值并不能解决市场运行方向的问题。涨跌问题并不要求一定的估值水平,而是一个动态的估值水平,即上市公司业绩预期的快速增长水平。如果要确认上市公司的盈利能力,并在未来三年保持50%的快速增长,那么今天的50倍市盈率在三年内将变成22倍市盈率。所以今天的50倍市盈率是安全的,以后甚至可以降到60、70倍。

总之,在估值不便宜的情况下,2008年的股市运行会有所不同,上市公司的业绩会快速增长。即使有必要确认上市公司下一年业绩的增长率,从而确认下一年的投资安全边际,市场也不会面临更困难的问题——市盈率和市净率多少倍才是安全的?因为另一个更重要的要求市场估值水平的变量是流动性充足。对于虚拟世界资本市场中的系统性机会来说,资金短缺或泛滥比上市公司业绩的变化更重要。与2005年、2006年和2007年相比,上市公司的业绩和流动性遇到了更大的不确定性,甚至出现了趋势性变化。

从全球来看,2007年最重要的经济事件是美国不断恶化的次贷危机。其对2008年世界经济的影响不会影响中国上市公司的业绩变化,也不会直接影响华尔街进而影响投资者对中国股市的信心;在国内,接下来的经济事件是中央经济工作会议在去年底明确提出“紧缩货币政策”,这是对十多年来“双务实”政策的根本性转变。世界经济增速上升,周边股市波动性加大。2008年,给企业盈利能力带来压力的因素有:世界经济软着陆、投资上升、要素价格上涨、资本成本压力加大、人民币贬值放缓。

得出的结论是,始于2003年的世界经济、商品市场和资本市场的整体繁荣,从根本上与起源于美国的全球低利率时代的严格货币政策刺激有关。新经济泡沫的破灭严重制约了经济的快速增长,“9.11”恐怖事件很快将美元利率从类似的7%推低至类似的1%的超低水平。布什政府的大幅增税政策导致了严格的财政政策,不仅留下了克林顿时代的财政盈余,还大大增加了财政赤字。


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